IPO观察｜肖战代言的倍轻松即将上市，销售费用8倍于研发费用，“高新技术”标签被诟病

7月5日，深圳市倍轻松科技股份有限公司（以下简称“倍轻松”）启动IPO申购，即将成为科创板“智能便携按摩器第一股”。倍轻松发行价27.4元/股，申购代码为787793，公司拟发行1541万股，实际募资约4.22亿元。

在按摩小家电市场电商大行其道的当下，倍轻松却要用近2.79亿元的募资布局线下直营店，如此操作让人直呼看不懂，更何况该公司的线下直营店业绩并不乐观。此外，倍轻松还未上市，毛利率、估值等就已经碾压同行。

逆“势”而行

2.79亿元募集资金拟布局线下

招股书显示，倍轻松是一家专注于健康产品创新研发的高新技术企业，主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务。从财务数据看，倍轻松报告期内营收净利双双保持高速增长，公司2018-2020年实现营业收入5.08亿元、6.94亿元、8.26亿元，复合增速为27.55%；实现净利润4510万元、5477万元、7046万元，复合增速为24.99%。

报告期内，公司自主品牌线上和线下销售收入合计占主营业务收入的比例保持在90%以上。但具体来看，公司线上渠道和线下渠道已经出现此消彼长的趋势。

2018年和2019年，倍轻松仍以线下渠道为主，线下销售收入占公司主营业务收入占比维持在50%以上。2020年，受新冠疫情影响，公司线下渠道收入占比迅速下滑至42.23%。

与此同时，倍轻松线上渠道销售收入则上升明显。2018年至2020年，其线上渠道销售收入分别为1.71亿元、2.79亿元和4.31亿元，占主营业务收入比重也从2018年的33.70%，提升至2020年的52.27%，2020年占比首次反超了线下销售收入。

线上收入大幅提升，倍轻松却并未打算“乘胜追击”，反而打算“扶助弱势”，重金布局线下渠道，让人直呼看不懂。

招股书显示，为加强国内市场网点布局，扩大市场占有率，未来三年内，倍轻松计划募资2.79亿元，在全国19个重点省市的机场、高铁站及高端商场建设248家直营门店，实现公司营销网络在重点交通枢纽和城市的高度覆盖。

但是其直营门店的业绩并不算乐观。报告期内，倍轻松直营店业务实现的营业利润分别为3394万元、3699万元和574.8万元，增速远不及公司营收净利增速。直营店的另一指标月坪效(每平米月销售额)也在报告期内持续大幅下滑，2018年至2020年金额分别为4252.80元、3992.69元和2225.81元，也说明直营店经营业绩堪忧。

直营店不仅拖累了整体利润，还加重了销售费用的开支。报告期内，公司销售费用率分别为36.01%、41.28%和41.40%，远高于同行。同期同行业上市公司平均销售费用率分别为14.15%、17.11%和17.13%。

招股书解释称，公司销售费率过高主要系销售模式存在差异。公司直销比例较大，在直销渠道下，公司线上平台的推广费和线下门店的租赁费、销售人员的薪酬支出较大。

倍轻松也坦言，公司拟使用本次募集资金在全国各地新设248家直营门店，线下门店的租赁费、销售人员的薪酬支出将进一步增加，销售费用率可能进一步增长，将对公司的经营业绩产生不利影响。

重营销轻研发

近三年销售费用是研发费用的近8倍

资料显示，成立于2000年的倍轻松，2005年就被认定为高新技术企业。招股书中，倍轻松也自称是一家“专注于健康产品创新研发的高新技术企业”，但是其“高新技术”标签却屡受诟病。

招股书显示，截至2020年12月31日，倍轻松及子公司拥有的境内外专利合计576项，其中境内发明专利54项、境外发明专利90项。而竞品公司奥佳华同期累计获得专利达到1005项。

从资金投入上来看，倍轻松也有重营销轻研发的倾向。招股书显示，2018年至2020年，倍轻松研发费用投入分别为2557.8万、4065.67万和3689.12万，3年合计仅1.03亿元；而同期公司销售费用分别为1.83亿、2.87亿和3.42亿，3年合计8.12亿元。也就是说，报告期内，倍轻松销售费用是研发费用的近8倍。

今年5月底，倍轻松官宣大热明星肖战成为其品牌代言人，当天即“喜提”热搜。另据公开资料显示，2020年，倍轻松不仅成为演员刘涛直播首秀的唯一指定眼部按摩器，亮相薇娅直播专场，还赞助了热门综艺《向往的生活》第四季。

与按摩器具行业龙头奥佳华（002614.SZ）相比，倍轻松的研发投入率并不算太低。2020年，倍轻松研发费率为4.46%，而奥佳华仅为3.81%。不过，倍轻松的销售体量还不能和奥佳华同日而语，奥佳华2020年实现营业收入70.5亿元，同比增长33.6%。

从员工结构上看，倍轻松也是一家“营销”导向的公司。截至2020年末，公司共有研发人员98名，占比11.10%；销售人员643名，占比72.82%。也因此，有投资者质疑倍轻松是一家“披着科技外衣的营销公司”。

估值、毛利率轻松碾压众多同行

虽然还未正式挂牌上市，但倍轻松的估值和盈利能力，已经轻松碾压了同行业上市公司。

招股书显示，2019年12月，倍轻松进行了递交招股书前的最后一次增资和股权转让，引入嘉德信源、丹麓投资等投资机构，其中股权转让价格为36.85元/股和36.66元/股，而丹麓投资的增资价格则为38.04元/股。以38.04元的增资价格计算，倍轻松整体估值达17.59亿元，按照其2019年5476.71万元的净利润，市盈率已达32.57倍。

倍轻松发行定价27.4元/股，发行市盈率26.92倍。相比之下，深市主板上市的奥佳华截至7月5日市盈率为23.77倍，沪市主板上市的荣泰健康（603579.SH）截至7月5日市盈率为23.47倍。

此外，倍轻松的高毛利率也是一直为市场所关注。

报告期内，倍轻松的综合毛利率分别达58.19%、60.93%和58.36%，保持在较高水平；奥佳华2020年的综合毛利率才35.98%，比倍轻松低了20多个百分点，奥佳华2020年与倍轻松业务类似的按摩小电器产品毛利率则为26.30%。

此外，荣泰健康2020年按摩小电器产品毛利率为19.57%；融捷健康（300247.SZ）2019年按摩小电器产品毛利率仅为3.82%，也与倍轻松的毛利率水平相去甚远。

招股书中，倍轻松将毛利率与奥佳华做了对比，但没有选择荣泰健康和融捷健康，而是另外选择了石头科技（688169.SH）和科沃斯（603486.SH）——两家主营清洁类家电的上市公司。可以看到，科沃斯和石头科技的毛利率水平也远低于倍轻松。

倍轻松解释称，公司综合毛利率高于可比公司平均水平，一是公司产品的智能化程度、精密程度更具竞争优势，增强与客户的议价能力；二是公司在销售区域、销售渠道及产品定位存在差异，外销的毛利率低于国内销售水平，拉低了可比公司的综合毛利率。

红星新闻记者俞瑶实习记者余冬梅

责编任志江编辑杨程

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